更新時間：2024-03-13 21:34:31作者：佚名
這是我們直播課程的第21課，也是最重要的一課，因為不談營業(yè)收入只談凈利潤和現(xiàn)金流就是流氓。 今天我們來復習一下當天的課程內容。 忘記其他25課的內容也沒關系，但不要忘記營業(yè)收入的重要性。
1、營業(yè)收入與企業(yè)ROE的關系
營業(yè)收入是損益表的第一項，而ROE則是我們分析企業(yè)時經常關注的盈利指標。 那么，當他們相距如此遙遠時，他們是如何建立聯(lián)系的呢？ 這還得從杜邦分析說起。
深入分析ROE涉及到凈利率增長取決于什么的問題，而凈利率水平首先取決于公司毛利率水平。
理論上：
營業(yè)收入減去營業(yè)成本，結果就是毛利潤； 毛利潤扣除各項費用，最后的結果就是公司的凈利潤。
例如：
對于一家成本為1000萬元的公司來說營業(yè)收入怎么計算，無論公司的毛利潤是1500萬元還是1100萬元，公司的情況都會完全不同。
當毛利潤只有1100萬元時，公司只能過著小心翼翼的日子。 如果費用太大，公司凈利潤就會出現(xiàn)虧損； 但當公司毛利達到1500萬元時，公司就會虧損。 在費用方面沒必要那么謹慎。 畢竟公司資金比較充裕，有1500萬元可以應付1000萬元的開支。
《論語》里有句話叫“君子以本為本”。 想辦法提高毛利潤，是提高凈利潤率的根本、正確之道； 想辦法減少各種開支只是小事。 畢竟凈利潤率的高低首先取決于毛利率的高低，而不是費用率的大小。
洋河的凈利潤率在30%左右。 關鍵在于其毛利率大于70%，而不在于削減期間費用。 貴州茅臺五糧液凈利潤率為何如此之高？ 前提是他們的毛利率非常高。
下圖反映了營業(yè)收入與ROE之間的關系。
1-營業(yè)成本率=毛利率。
運營成本率高的公司，毛利率和凈利潤率都較低，進而降低股本回報率。 因為凈利潤率是企業(yè)ROE的主要驅動力。
2、營業(yè)收入與企業(yè)估值的關系
公司估值基于下圖中的三個公式，從右向左展開。
第一步是調整自由現(xiàn)金流；
第二步，計算企業(yè)價值；
第三步，根據(jù)企業(yè)價值計算股權價值。
營業(yè)收入與第一步調整自由現(xiàn)金流直接相關。 企業(yè)估值的關鍵是預測自由現(xiàn)金流。 預測自由現(xiàn)金流的關鍵是預測營業(yè)收入。
如下所示：
企業(yè)價值=特定期間企業(yè)價值+永續(xù)期間企業(yè)價值，特定期間企業(yè)價值的計算必須針對各年度自由現(xiàn)金流的計算。 每年的自由現(xiàn)金流根據(jù)營業(yè)收入進行調整。 這里有兩個重要的公式：
⒈息稅前利潤計算公式
=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用
⒉無杠桿自由現(xiàn)金流計算公式
= 息稅前利潤 - 調整后所得稅 + 折舊和攤銷 - 營運資本增加 - 資本支出
預測洋河股份營業(yè)收入時：
讓我們采用最簡單的方法。 由于洋河股份近10年平均營收增速為8.10%，2021年營業(yè)收入為253.5億元，因此對未來五年營收增速的樂觀預估是在10%的基礎上。
其他項目的預測基本與營業(yè)收入掛鉤。
我們取過去 10 年它們與營業(yè)收入的比率的平均值。
過去10年：
洋河股份平均值（營業(yè)成本÷營業(yè)收入）為33.05%；
（稅金及附加÷營業(yè)收入）平均值為7.50%；
我們還可以得到其他項目的平均值。
假設未來五年這些比率的值保持不變，洋河的自由現(xiàn)金流計算如下。
讓我們再重復一遍前面的句子：
企業(yè)估值的關鍵是預測自由現(xiàn)金流。 預測自由現(xiàn)金流的關鍵是預測營業(yè)收入。
3、營業(yè)收入如何分析？
正如我在書中所寫，分析營業(yè)收入最簡單、最有效的方法就是拆解。 但如果我們能從護城河的角度來分析營業(yè)收入，收獲立刻就不一樣了。
那么，我們應該如何從護城河的角度看待海天醬油的營收增長呢？
評估公司的競爭優(yōu)勢/護城河可分為三個步驟：
首先，繪制行業(yè)地圖，找出公司所在的細分市場以及每個市場的競爭對手。
其次，檢驗公司在各個細分市場是否存在競爭優(yōu)勢。
這里需要看兩個指標，一是市場份額是否穩(wěn)定，二是企業(yè)能否長期獲得超額利潤。
第三，確定公司競爭優(yōu)勢的來源。
有進入壁壘的公司可以做潛在競爭對手做不到的事情。 換句話說，企業(yè)必須依靠進入壁壘來阻止競爭對手進入該行業(yè)。 進入壁壘可能來自客戶忠誠度、高轉換成本、規(guī)模經濟等。
那么營業(yè)收入怎么計算，海天味業(yè)是一家有競爭優(yōu)勢的公司嗎？
如果行業(yè)內的競爭對手存在進入壁壘，那么壁壘從何而來？
具體分析步驟在下面的PPT中有詳細介紹。
4. 總結
也講營業(yè)收入，但是這個課件90%的內容和上一個課件不一樣。 過去一年，人們的觀念也發(fā)生了變化。 這個課件讓我更加認識到營業(yè)收入的重要性。
以下是本課的總結。 希望這可以幫助。